【深度】AI泡沫什么时候崩盘？两条路径都指向一次经济危机？

2026年4月美国GDP数据拆解 2026年的4月，美国商务部公布了美国今年一季度的GDP数据，同比大幅增长了2.7%，超出了很多机构的预测。但其实这个看似体面的数字呢，如果仔细的拆开来看的话，我们会发现在剔除了政府开支增长引起的部分回升之后，AI相关的资本开支呢，贡献了美国GDP增长的75%以上。如果剥离掉信息处理设备和软件投资这两个分项的话，美国私人部门今年的内生增长已经接近于零。 而美股方面，今年的一季度也是创下了2021年以来最高的单季增速，原因呢也几乎全部来自于AI。目前美股的盈利增长有65%来自于AI产业相关的信息技术和通讯服务，而且all in AI的趋势呢到了现在还在加速。 科技巨头资本开支狂飙 根据各家企业财报的预估，美国AI产业链龙头公司资本开支在今年还有增加70%左右，其中微软、谷歌、亚马逊、脸书四家科技巨头的资本支出合计就有6500亿美元。这个数呢相当于日本一个国家一年的财政支出，也相当于再造了一个中国的高铁网络。 在美国头部科技公司的资本狂飙带动以及不计成本的争抢算力之下，全球的AI产业链都跟着一起起飞。人们对算力的需求是呈指数倍的增长，但算力中心的建设供给却受到芯片存储产能以及电力等一系列因素的制约，无法跟上源源不断增长的算力需求。数据中心配套建设所需要的相关上游材料，一时间从之前的供需平衡甚至像是存储长达多年的产能过剩，突然变成了全球缺货，而且还是急缺。很多厂商的产能甚至被科技公司直接包圆预定到了明年后年。 全球股市表现分化 今年美股涨的最多的公司就是一家做闪存的公司闪迪，这一年多的时间里闪迪的股价涨幅接近40倍。而因为拥有三星海力士，竟然占据全球存储芯片70%以上份额的韩国，其股市的指数去年直接涨了75%，今年到月底更是继续大涨85%，成为了这两年来全球涨幅的一哥。而且相比之下，美国纳斯达克今年才涨了20%左右。 就像是上期我们做的中国行业吃肉榜单，我国目前整体行业的盈利情况，已经极端的演绎为了一九分化。其实不单单是我国，目前全球的经济增长，几乎就是单腿站在AI带来的资本支出之上。 AI资本支出的债务隐忧 而科技公司们用来进行AI建设的钱，其实绝大多数都是从市场上借来的。2024年主营业务还是企业数据服务的美国软件公司甲骨文一年的资本支出只有60多亿美元，但到了2025年选择All-in AI基建之后，甲骨文的资本支出飙升到了200多亿。随着AI算力的争夺在2026年进入了高潮，未来三年，甲骨文数据中心相关的总投资规划规模，已经来到了5000亿美元以上。 而甲骨文公司的现金流，在巨大的资本开支之下早已经消耗殆尽，但已经All-in AI的甲骨文只能一条路走到黑，不断发行公司债来借新还旧。但公司债说到底还是公司债，无法跟可以自产自销无限印钞的美国国债相比。在债务情况越来越糟糕的背景下，如今甲骨文的公司债评级已经跌到了垃圾级，融资所需要的利率已经飙到了10%到20%。 这些科技巨头烧的钱说到底大部分都是股民的钱，我们在这个市场上冲浪，确实需要一个能让你感到踏实的东西，不是说它有多高的回报率，而是它实实在在。 赖氏父子酒介绍 说到这儿就不得不说我最近喝的这个赖氏父子酒，本人喝完表示确实有点东西。刚开始我以为是什么新牌子一查才知道，它是老赖茅的正统嫡系，产自茅台镇公认的三大酱酒家族之一的赖家。 咱们不讲那么多虚构故事，但是在50年代的国宴上，老赖茅被点名招待外宾，这事是实打实的历史。后来1953年公私合营，赖家跟其他两家合并成了现在的国营茅台酒厂，赖茅这个牌子后来也一并给了茅台。赖家后人自己重新酿酒的时候，就只能改名叫赖氏父子了。 名字虽然变了，但酿造工艺还是家传那一套大曲回沙工艺，一年一个生产周期，两次投料9次蒸煮，8次发酵，7次取酒，一道工序都没少。而且每瓶产品都投了人保的百万产品险，白纸黑字承诺，不是纯粮酿造，假一赔百万。 我第一次喝的时候，就是觉得这个酒普普通通，但一入口，那种焦糊香，混着花果香的复合香味，直接在嘴里炸开了，口感特别醇厚，而且顺着喉咙下去非常顺，一点都不呛。也正是因为这种巨大的反差，我才敢放心的把它推荐给大家。 如果你平时自己也爱喝两杯，那我真心推荐你尝尝。通过这个链接点进去，有品牌方给的专属福利，买整箱，直接加赠一套定制酒局和一套经典复刻的小酒。小酒是复刻了当年拍出1070万天价老赖茅的口感。链接就在评论区，就等你亲自去尝了。 AI扩张的底层逻辑 那除了甲骨文，谷歌、脸书、微软等一众头部科技公司，无一例外的都在疯狂购买算力。应用的垄断，那对于自家公司来说，可能面临的将会是退出历史舞台的危机。就像是上一轮科技变革里，因为iPhone的出现，导致PC端互联网全面进化为了移动互联网，最终没有跟上时代的门户网站，例如美国的Yahoo，中国的新浪搜狐网易，都从头部跌落到了二三线。 而如今这次的AI革命，如果当前头部科技公司没有坐上顺风车，那等待他们的，可能不单单是跌落，而是消失。这种恐惧才是这轮不计风险，人类历史上最激进的AI资本开支，最底层的扩张逻辑。 但如果我们重回理性，来看待目前AI的商业模式 其中其实存在几个很大的bug。那首先就是下游应用的盈利问题。 第一个bug：下游应用的盈利问题 目前愿意为AI付费的，仅仅集中在小范围，想要通过尝试AI提高效率的企业和部分有专业领域需求的个人。 企业方面，根据知名咨询公司贝恩最新的大型企业全球调查显示，其统计的951家收入超过1亿美元公司的高管调研结果表明，在尝试利用AI降本效果的公司中，接近一半的公司实际成本降幅在10%或以下。一家公司花了大价钱上了AI客服、AI代码助手和AI营销工具，虽然员工的效率提高了，项目交付也更快了，但实际上订阅费、算力费、系统改造费加起来，比AI省下的人工成本和新增利润还要多。而且一个员工让AI帮忙写邮件，出错的成本很低，但一个企业让AI自动审批合同、调度库存、处理客户的退款，AI犯错的本就完全不同了。毕竟人是可以追责的，但企业无法向AI追责。就像如今的自动驾驶技术，其实全自动驾驶的能力早就已经具备了，但就是无法解决出了车祸到底谁负责的问题，以至于L3级别不需要人参与的自动驾驶就是无法落地。 另一个则是范围更广的个人用户层面。目前ChatGPT的用户已经来到了9亿，但实际愿意付费使用更高层级版本的用户只有5%。这样需要不断向上游购买算力的OpenAI，每天都要亏损大几千万美元。而国内6月豆包也开启了付费，在每天购买算力需要支出3亿左右人民币的背景下，字节跳动的豆包已经不得不在同行还没有开始收费的背景下开启付费回血。但屏幕前的各位可以问问自己，如果每个月要交100块甚至500块才能使用豆包，最终会有几个人真的会去付费使用？我认为就当前的AI应用所展现出的能力，对个人来讲，市场吹出来的预期过高了。普通人其实对AI的付费意愿很低，真正愿意付费的个人只集中在小部分的专业领域，比如程序员、动画剪辑、科研人员、文案编辑。目前大部分人用AI，更像是搜索引擎的简易版。如果这个引擎开始收费，那大不了就重新回到真正的搜索引擎解决问题，而且正确率更高，也不会被AI糊弄。此外，目前互联网行业主要的变现方向，广告和电商，AI应用其实也不太适用。大量的广告植入和电商推荐，只会让人们对AI的吸引力下降。试想你搜如何治疗某某疾病，商业化的AI给你全部推荐的都是高价中成药，那种感觉可想而知。 第二个bug：技术方面快速的突进式迭代 今年花上千亿买来的算力硬件，到明年就被性能高出三五倍的产品吊打得一文不值。最终整个行业，只有上游卖铲子的公司在源源不断地赚钱，而中游不断增加的开支在产品折旧之下变成巨量的亏损，下游在实际用户付费率极低的背景下持续无法产生盈利。这就像是大家都在从A点修一条到B点的高速公路，但因为技术迭代极快，修几天，新的材料和技术就出现了，为了保持领先，不得不重新换材料。这个时候，大家都像是进了赌桌，一是赌定未来掌握高速公路才能继续存活，二是前期的沉没成本已经很大的问题，只有不断的投入。但目前的情况是，高价修好的高速公路，愿意付费来开的车很少，大多数人都是来白嫖的。但为了保持领先，高速公路还需要不断的翻新，因为不翻新，就更没有人来开了。最终的结果，就是卖沙子、水泥沥青的人赚翻了，修路的人在赔本赚吆喝。 而且比较恐怖的是，为了让财报的数据好看，维持股价的繁荣，这些在进行天量资本开支的科技公司，其财报还是在用之前的6年芯片折旧算法。这样实际在快速迭代和折旧的AI硬件成本，在财报上表现的并不明显。而且这些公司实际上互为客户和供应商：我投给你100亿，你再从我这买100亿的货，从市场融资来的钱在这些公司里转来转去，全部变成了亮眼的营业收入增长。在左脚踩右脚的营收和被人为压低的折旧成本之下，亮眼的业绩不断出现在这些公司的财报里，让资本市场对他们的定价越来越高。 算力市场的金融化玩法 此外，目前在算力市场，还出现了一种类似于当年炒房的金融化玩法。在服务器的购买价格和租赁价格暴涨的背景下，有人在赌算力相关的设备会一直上涨，进而开始将GPU作为抵押物进行高杠杆的融资。这跟我国当年贷款买房、抵押后再买房、韩国炒房的全租房模式以及美国房地产的次级贷款如出一辙。这背后就是用高杠杆来赌价格会一直上涨。当年在北京一套又一套买房的人，等到了房价持续暴涨，进而套现离场。但在技术快速迭代、资产贬值、风险极高的算力市场，重资产金融化的玩法，高价囤积的旧款GPU，未来很可能会面临租金暴跌和流动性枯竭的双重打击。这场游戏本质上是一场对AI投资回报率的豪赌。如果能颠覆用户端的技术革命迟迟无法兑现，那这种左脚踩右脚的泡沫，终会有被刺破的那一天。届时，不单单是高速公路的修建热情降至冰点，甚至直接荒废，那些赚钱后疯狂扩产卖沙子水泥沥青的人，也将会面临产品价格崩盘的结局。从这张图来看，现如今五大云计算厂商目前的支出，已经马上接近他们运营现金流的百分之百了。如果继续扩张，就需要开始大幅对外借债了。 这很有一股2000年互联网泡沫和2008年次贷危机融合在一起的味道。如果下游迟迟无法盈利，这波史无前例的资本开支轻则戛然而止，重则债务爆雷。在前期如此巨大的沉没成本之下，后者出现的概率会更大。届时如今单脚靠AI跳舞的全球经济，也将会进入一场早就应该到来的衰退之中。 以上是AI可能会出现的第一种结局。 第二种结局 那如果颠覆用户端的技术革命出现，从A点到B点的高速公路被人们开始大量的付费使用了，飞在天上的巨量资本开支被不断上涨的用户付费实现软着陆了，那会不会就能避免危机的到来？我可以明确的回复你，并不会。甚至带来的危机不会是简单的衰退，很有可能是一次全面的萧条。 工业革命的对比 以往的工业革命，虽然效率更高的新技术和新产品出现，会让从事被淘汰产品的就业者面临失业，但新技术和新产品也是需要人来生产、运营和销售的。就像是内燃机和流水线的出现让马车行业消失，但诞生了汽车上下游的产业，并且随着汽车需求大幅的增加，吸收的就业人员反而更多了。 但这次AI革命，跟以往的工业革命却完全不同。这次的革命，几乎完全是由AI和机器来代替人力。旧岗位的消失，并不能带来新岗位的出现。 资本市场的分化 资本市场目前的一九分化，其实就在预示着这一点。在AI相关公司连续上涨的背后，是更多可能受AI威胁的板块被抛售。近期美股已经出现了众多软件公司因为市场担心其被AI替代被市场抛售的情况。软件行业ETF已经连续的创出了新低。这其实只是开始，软件因为离AI替代最近，所以反应的也最早。如果AI应用出现苹果的iPhone时刻，那更多的行业只会步软件行业的后尘。 就业革命与贫富分化 如果AI应用能够实现真正大规模的工作替代，那对全球的经济来说，将会是一场就业革命。工作重复性高的工作消失，技术和资本密集性的岗位会拿到更多的报酬。假设一个工作原本需要十个人来做，现在AI的出现，让这十个人力更能驾驭AI的两个人完全替代了所有人的工作量，在资本的逐利之下，那只会出现八个人失业，两个人加薪的结果。进而带来的就是史无前例的贫富分化。 根据数据，今年一季度韩国排名前20%的高收入群体与后20%的低收入群体间的收入差距，已经因为AI创下了近6年来的新高。随着今年三星电子、SK海力士等大型企业豪掷数亿韩元发放给员工绩效奖金，韩国的高薪大企业员工跟非AI企业的员工，如果AI应用最终实现落地，那在非AI企业的员工不单单是要面对收入分化的问题了，更有可能是收入归零的风险。 大萧条重演？ 大家都知道，上世纪30年代美国的大萧条，就其根本就是贫富差距拉大后，供给超过需求导致的一场持续十多年的经济危机。而AI带来的这场财富分化，我认为可能远超美国大萧条。 裁员数据警告 而裁员的苗头，其实在如今就已经开始显现。根据瑞银的研究，AI相关的裁员在今年开始呈现出了跳升式的变化： 2025年同期AI相关裁员占比还为零，2025年全年仅为5%，进入2026年后趋势明显加速，迄今累计占比已经升至了16%，最近单月更是来到了26%。 美国大学生今年的就业数据更是夸张：计算机专业应届毕业生的失业率已经高达7%。 投行摩根大通的实习录用率只有0.7%，前两年还有2.8%。 咨询行业的普华永道未来三年入门级招聘要从3200人砍到2100人。 律所的暑期实习名额，用路透社的话来说是砍到了历史最低点。 这些数据历史上只会在发生经济危机的时候才会出现，而如今却出现在了经济高速增长、股市屡创新高的美国。 供需失衡与危机 当AI不断提高效率增加供给之后，消费却在人力被逐渐替代之后不断萎靡。这还是在没有跨时代AI应用出现的当下，如果未来出现全民级的AI，那这种人力的替代可能会在几年内快速迭代现有的就业市场。那一场远大于上世纪的大萧条可能就会接着出现了。 未来思考 当年美国的大萧条有罗斯福新政来放水制造就业岗位，但直接消灭就业的AI带来的萧条，单靠政府放水制造需求只能是螳臂当车。让美国供需重新平衡，经济再次繁荣，靠的是一场全球战争。 那AI的这场革命最终会指向哪里，值得我们所有人认真思考。 好了本期视频就到这里，感谢您的点赞投币支持，感谢各位老粉喜欢同时，也期待新人的关注，我们下个视频再见，感谢观看。